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截至目前，2015年發生的信用債違約事件已經至少7起。經濟下行，信用環境持續惡化，鋼鐵、煤炭等產能過剩行業成為債務違約的高發行業。

鋼鐵、煤炭成違約重災區

四川聖達集團在中國貨幣網公告稱，因公司資金流動性受到（dào）限（xiàn）製，未能於12月5日足額支付2018年到期、票麵利率7.25%債券的2,175萬元（yuán）人民幣(340萬（wàn）美元)利息。亦未能（néng）在同一天兌付3億美元投資者決定提前回售的債券的本（běn）金。該公司沒有提（tí）供兌付詳情。

據天津銀行11月26日公（gōng）告，截至（zhì）11月25日，四川聖（shèng）達集團及其附屬公（gōng）司的逾期債務總額達（dá）到5.1441億（yì）元人民幣。鵬元資信評估有限公司11月27日公告稱（chēng），聖達股東對該債券提供了擔保。

鵬（péng）元（yuán）資信將該（gāi）公司發行主體評（píng）級由（yóu）BBB+下調至B，債券評（píng）級由A下調至BBB。

該公司（sī）在周一公告中表示，將（jiāng）繼續努力通過資產重組等各種方式（shì）籌措償付資金。11月26日，該公司曾表示，若投資者決定回售債券，兌付恐存在不確定性。

上個月，中國山水（shuǐ）水泥宣告（gào）違約，國有企業（yè）中鋼股份第二次推遲償債。自2014年超日（rì）債違約開啟了中國公募債券市場違約的先例，2015年以來，連續出現了12湘鄂債、11天威MTN、12中富01以及10英利MTN等多起債券無法按（àn）期償付利息或（huò）本金的違約事件。截至目前，2015年發生的信用債違約事件至少已經有7起。

中（zhōng）債（zhài）資信認為，在宏觀經濟放緩（huǎn）的大背景下，有色、鋼鐵、機械製造等行業景氣度（dù）持續低迷，與此同時上述行業中部分企業仍存在大量激進投資行為。

如中國二重自2009年起，開始舉債建設重大項目，鎮江出海口基地、800MW大型模鍛（duàn）壓機、國產大飛機配套項目總投資合計超50億元，由於項目（mù）於（yú）行業景氣度高點開始建設，成本高企，而隨著行業景（jǐng）氣度下行，項目盈利弱於預期，進而加重（chóng）公司經營壓（yā）力和債務（wù）負擔;廣西有色（sè）組建之時恰逢金融危機，有色行（háng）業（yè）景氣度低迷至今，但公司仍有大規模再生銅（tóng）等項目投資（zī）建設，為後來經營困難埋下伏筆;中鋼股份（fèn）在行業嚴重低迷情況下仍保持激進的運營模式。此外，天（tiān）威英利和天威集團（tuán）作為新（xīn）能源行業，同樣在之前幾（jǐ）年麵臨行業景氣度下行的壓力時，又分別受到關聯方占款及（jí）股東剝離優質資（zī）產的情況，導（dǎo）致企業風險集聚。上（shàng）周（zhōu），債（zhài）券市場有3家發行人（rén）及（jí）其發（fā）行債券發生跟蹤評級調整，2家（jiā）發行人評級展望發（fā）生調整。其（qí）中，隻有一家發行人萬華實（shí）業集團有限公（gōng）司（sī）評級被上調;另外2家發行人鄂爾多斯市華（huá）研投資集團有限公司、蘇州市城市建設投資集（jí）團(控股)有（yǒu）限公司（sī）評級被下調（diào）;還有2家發行人潞安新疆（jiāng）煤化工(集（jí）團)有限公司、寶鋼集團廣東（dōng）韶（sháo）關鋼鐵有限公司評級展望被調整為負麵。

據上海清算所和中國貨幣網（wǎng）的公（gōng）告顯示，截至11月（yuè）20日，已有至少43家公司取消（xiāo）已公開發行文件的（de）債（zhài）券發（fā）行，涉及融資規模約467億元。資料顯（xiǎn）示，上述取消（xiāo）發債的企業中不少來自鋼鐵、水泥等產能（néng）過剩且受宏觀經濟下行影（yǐng）響較大的周期性（xìng）行業。

信用債（zhài）估值分化拉（lā）大

市（shì）場分析人士認為，目（mù）前信用債的估值分化會進一步拉大，盡管從基本麵（miàn）來看，仍然支持債市走（zǒu）牛，但投資者在選擇（zé）是應以利率債和高等級的信用債為主。招商證券固收研究團隊認為，從市場整體走勢（shì）來看，上一周信用債收益率維持下行為主的趨勢。但從信用利（lì）差來看，中（zhōng）低等級信用債依然不容樂觀，其等級利差有擴（kuò）大的傾向。宏觀背景所導致（zhì）的行業（yè）與個券分化影響仍然承壓，短期內無法看到有任何改（gǎi）善。

中（zhōng）債資信認為，從發債企業發生違（wéi）約或信（xìn）用（yòng）事件原因來看，共性因素重要表現為（wéi）行業景氣下行、企業投（tóu）資基金、管理欠缺、治理結構不完善等。未來重點關（guān）注產能過剩、景氣度低迷的行業中的高度預警企業能否按時足額（é）償還債務。風險行業主要包括煤炭、鋼鐵、有色金屬、光伏設（shè）備、農（nóng）林牧漁、船舶等。根據《中債資信風險企業排查（chá）名單》列出的高度預警企業，包括煤炭行業的太原煤氣化；有色金屬（shǔ）的河南萬基；光伏行業的英利中國；船舶（bó）製造行（háng）業的舜天船舶等等。

招商證券固收研究團隊預測，機構投資者在（zài）風險、收益和杠杆之（zhī）間（jiān），將更多考慮（lǜ）信用風險和杠杆補償，並建議在擇券上首先突出流動性和杠杆能力，短久期中高等級為（wéi）主;其（qí）次關注區域和係統性風險的誘發因素，在宏觀經濟下行壓力背景下，房地產作為最終抵押品，其估（gū）值（zhí）的穩定和變（biàn）現能力決定了區域性和（hé）係統性風險的承受底線，未來一個可（kě）選的簡單策略是高風險行業選龍頭，相對中低風險行業選估值。